20251122-美股11月21日(周五)

今天是美东时间 25 年 11 月 21 日周五，收盘后我来总结一下今天的市场表现和一周的观察。市场今天着实喘了口气，但整体走势仍显犹豫，多空拉扯剧烈，让投资者不得不保持谨慎。

宏观信息 (Macro Information)

本周市场剧烈波动，降息预期成为了左右美股的最大变量。

美联储态度大转弯

周五市场开盘时承压，但在纽约联储主席威廉姆斯的鸽派言论发表后开始大幅反弹。威廉姆斯被认为是美联储三位重要决策者之一，他的表态分量极高。他表示，就业下行风险增加，而通胀上行风险有所缓解。他认为短期内联邦基金利率的目标仍有进一步调整的空间。正是基于他的讲话，市场对美联储 12 月份降息的可能性大幅提升，从昨天的不到 40% 一口气跃升至 69% 甚至 70% 以上。

其他宏观信号

  • 投行分歧： 尽管威廉姆斯的讲话提振了市场，但六大投行对此看法不一。花旗和富国银行仍坚持 12 月降息 25 个基点的预期，其中花旗最为乐观。而摩根大通和摩根士丹利则撤回了 12 月降息的乐观预测。高盛也将 12 月降息概率下调至 30%。
  • 经济数据偏弱： 11 月密歇根消费者信心指数降至 51，接近有记录以来的最低水平之一，显示美国人对个人收入看法持续恶化，并对就业保障感到焦虑。此外，持续申领失业救济人数创下了 2020 年 11 月以来的最高点。
  • 通胀预期放缓： 消费者预期未来一年价格将上涨 4.5%，这已是连续第三个月放缓。同时，预计未来 5 到 10 年的通胀为 3.4%，低于 10 月的 3.9%。

市场概况 (Market Overview)

本周美国三大股指纷纷下跌，标普下跌 1.95%，纳指下跌 2.74%。市场情绪主要受 AI 领域的怀疑以及资本约束和可持续性的担忧所影响。

科技板块的压力：
大型科技股板块（XLK）跌破了近期强支撑，形成了一个小头部。这表明科技板块的许多成分股已经出现了“投降”走势。要想重回上涨趋势，科技板块必须突破 290 美元；在此之前，所有的反弹都可能被再次抛售。

市场犹豫与波动性：

  • VIX 指数 (WIX)： 目前位于 23 的高波动位置，高于 22 则代表市场对波动的押注较大，意味着市场风险尚未结束。从心态上看，市场依旧偏向谨慎。
  • 资金分流： 市场资金正在追逐医疗保健板块（XLV），这是一个“攻守兼备”的特殊板块。机构在市场危机或不确定时倾向于将资金投入此处。由于科技股盘子大，所需资金量也大，资金被分流导致科技板块大涨难度增加。

大盘走势的两个关键判断：
指数回血续命，拖住了行情。后市我有两个关键的判断点位需要关注：

  1. 乐观情况 (Santa Rally)： 大盘突破 6774 点。这将宣告本轮回撤结束，VIX 将回落到 20 下方。如果年底快速冲高，甚至超过 7000 点，我们要在 2026 年初更加小心，因为可能会出现比这次更凶狠的砸盘（透支了太多的涨幅）。
  2. 悲观情况 (No Santa Rally)： 短暂横盘后，向下跌破 6360 点，同时触发 CTA 的卖盘。圣诞行情将缺席，指数会直接下探至 5835 到 6120 这一带。不过，如果真跌到这个位置，它将是很好的指数买点。

个股分析 (Individual Stock Analysis)

英伟达 (NVDA)：
英伟达今天走势一般，收盘价跌破了近一个月以来的价格。收盘时仍未跌破关键支撑 173 美元。

  • 压制股价的三大原因：
    1. AI 供应链融资可持续性存疑：以甲骨文（ORCL）的崩塌为代表，市场对整个 AI 供应链的信心受到了打击。
    2. 对高增长预期表示怀疑：英伟达前瞻性指引提到未来五个季度营收将达到 5000 亿，即平均单季营收接近 1000 亿，比当前基础接近翻倍。华尔街对此有半信半疑的态度。
    3. 资金推动难度大：英伟达市值和成交额巨大（今天高达 62 亿美元），在没有形成看涨合力的情况下，推动股价上涨需要非常庞大的资金量。
  • 财务质疑回应： 市场上流传关于英伟达财务造假的“小作文”，主要质疑应收账款周转天数增加、存货大增、现金流与利润不匹配以及循环融资问题。经过分析，我认为虽然客户支付能力变弱和保修准备金比例增加是值得关注的风险点，但大多数质疑都基于样本偏差或缺乏基本财务经验，不能证明英伟达存在财务舞弊。

甲骨文 (ORCL)：
甲骨文股价持续被大幅抛售，走势非常难看，已跌破 200 日均线，完全看不到底。

  • 信用风险： 过去三个月，甲骨文的债券信用违约互换成本（即债券投保成本）翻了近三倍。市场担忧其现金流不足以满足资本支出的需求。其债券评级展望为负面（BBB）。
  • 交易提醒： 尽管股价看起来“无底”，但已出现严重超卖，下方就是强支撑。目前有大约 1.2% 的流通股被做空，未来如果公司释放重大利好，可能引发空头回补，出现重大反弹风险。提醒大家不要在这个位置追空。

亚马逊 (AMZN)：
股价跌破 220 块钱，进入低位震荡的破位走势。

  • 关键位： 强支撑位在 182 到 191 美元。如果能拿到 191 美元以下的仓位将很舒服。对于没有仓位的朋友，200 美元开始就是中等支撑，可以分批布局。

AMD：
确认跌破 205 美元，但今天走势形成了一个止跌形态。

  • 关键位： 长期来看，如果能回到接近 187 美元的位置，这实际上是长线买点，因为这是其 2026 年前瞻估值的下限。短期上行压力较大，预计将进入一段比较无聊的震荡行情。

其他科技股：

  • 微软 (MSFT)： 破位后继续下行，很快将到达我的上车买入位置。
  • 谷歌 (GOOGL)： 保持强势，继续上看前瞻估值上限 320 美元。
  • 礼来 (LLY)： 是推动医疗板块上涨的主要动力。其业绩爆棚，市值已突破 1 万亿。

其他资产分析

本周其他资产表现：

  • 黄金 (Gold)： 下跌 0.4%。
  • 比特币 (Bitcoin)： 比特币期货下跌 2.3%。本周跌幅达 10.3%，是 2 月以来最差的周表现。
  • 原油 (WTI)： 下跌 3.4%。
  • 美债/美元： 美债走强，收益率曲线趋平。美元指数上涨 0.9%。

投资策略或建议

核心主线与长期思维：
市场总是螺旋式上升，螺旋式下降。我们核心需要关注一点：标普的 EPS 能否保持不错的增长。只要这个前提不变，标普的长期上涨大趋势就不会改变。中间的波折都应被视为寻求超额收益的机会。

短期操作建议：

  • 保持耐心，短期谨慎，长期乐观。
  • 谨慎对待投机性股票： 那些高溢价追逐的、主要靠“PPT”描绘梦想的股票，历史上大多数结果都是“一地鸡毛”。如果决定投机，一定要见好就收，带着利润微笑离开。
  • 指数投资： 如果跌破 6360 点，下看 5835-6120 一线，这将是很好的指数买点。
  • 个股布局： 关注被错杀的优质股，例如：亚马逊在 $200 以下分批布局；AMD 靠近 $187 则是长线买点；英伟达守住 $173。

极小概率风险提示：
我提前给大家做了一个最差的预判：如果大盘跌破 5550 点，这将代表 AI 供应链融资泡沫破灭，可能引发连锁反应和债务危机。在这种情况下，美国 GDP 增长可能低于 2%，美联储将大幅降息，并可能引发通胀回升。虽然这个概率非常小（低于 5%），但我们需要心里有数。

思考总结：
今天的市场走势，就像在十字路口徘徊的行人。威廉姆斯的鸽派言论扔出了一把金钥匙，暂时打开了降息的希望之门，但市场对 AI 泡沫和下游支付能力的担忧（如甲骨文的案例）又像一堵沉重的墙，压制着股价的强势反弹。资金流向医疗板块，显示机构正在寻求稳定和避险。接下来，我们必须密切关注大盘能否突破 6774 点，以此来判断我们是否能迎来期待中的圣诞行情。我们保持警惕，同时将市场的波动视为寻找优质资产的机会。

20251121-美股11月20日(周四)跟踪:恐惧达到峰值了吗？等待拐点到来

今天是美股全面走低的一天，大型科技股普遍回吐了早盘的涨幅，特别是费城半导体指数的 30 支成分股全线覆没，跌幅最大的是美光，跌了 10%。纳指跌幅超过 2%，标普 500 也跌了 1.56%。标普 500 指数跳空高开超过 1%后回落收跌的情况，是自 1957 年以来发生的第八次，听起来很糟糕，但从历史上看，这种恐慌出现后，市场在一天后平均上涨 0.23%，中长期仍有逐步好转的趋势。

宏观信息

就业数据引发降息担忧

最近市场焦点集中在美联储的货币政策和就业报告上。今天公布的美国 9 月非农就业报告新增了 11.9 万个就业岗位，远超市场预期的 5 万多人。其中，私营部门新增 9.7 万个岗位，也高于预期的 6.2 万个。然而，失业率小幅上升至 4.4%。大摩认为失业率上升的主因是劳动力参与率提高，而不是裁员增加。

不过，我们也要看到数据中的一些结构性疲软：之前月份的非农就业数据持续向下修正，说明水分较大。此外，虽然医疗保健、餐饮服务等领域持续增长，但运输仓储业却失去了 2.5 万个工作，这可能暗示商品流通活力降低，需求变弱。

美联储官员集体“放鹰”

这份强劲的就业报告，直接导致华尔街戏剧性地转变了对美联储 12 月降息的预期，摩根士丹利甚至取消了此前的降息预测。更重要的是，多位美联储官员的表态让市场开始担心，暂停降息可能不仅限于 12 月，甚至可能延续到明年 1 月。

理事巴尔（永久票委）明确表示，通胀仍维持在 3%的水平，远高于长期目标，如果为了支持劳动力市场而降息，可能会让高通胀更持久，并增加金融市场的风险，造成估值过度。克利夫兰联储主席梅斯特也强烈反对继续降息，并警告通胀回落将是一场长期的拉锯战。另一位理事库克则警示，由于高杠杆企业关系日益复杂，私人信贷市场若出现意外损失，风险可能蔓延至更广泛的金融体系。

市场正在重新定价

基于此，股市彻底打消了 12 月降息的念头，并开始对明年 1 月不降息进行重新定价。这正是今天市场高开低走的核心原因。

市场概况

科技股下跌的三重原因

除了降息预期的推迟，今天的市场大反转还存在以下三大原因，这些也反映了市场的脆弱性：

  1. 对 AI 盈利能力的质疑： 分析师质疑 AI 能否像市场定价的那样快速盈利变现，对远期不确定的盈利担忧促使许多投资者开始减仓。
  2. 跨资产去杠杆化： 随着加密货币进入熊市，跨资产间的去杠杆化尚未结束。
  3. 技术面与资金流动： 系统性基金仓位依然脆弱。特别是量化策略（CTA）仍持有适度净多头仓位，如果股市再度下探，可能会触发新一轮强制平仓。

关键防守位置

目前市场在情绪上是脆弱的，S&P 500 的流动性已降至过去一年来的低位。从 CTA 的角度来看，下一个关键下跌触发位是 6451。只要不跌破 6451，就不会出现瞬间的抛售冲击。如果这个位置失守，可能会触发一周内抛售 650 亿美元的全球股票，一个月内抛售 2200 亿美元。

个股分析

零售巨头沃尔玛（WMT）

沃尔玛连续第二个季度上调了全年预测，其第三财季营收和每股收益均超预期。其亮眼的财报反映了一个有趣的现象：高收入群体也开始成为沃尔玛的顾客，他们寻求物美价廉的商品。沃尔玛的成功秘诀在于电商和快速配送（三分之一的在线订单客户选择了 1 小时或 3 小时加急配送），以及广告业务的扩张。

尽管如此，我也注意到风险：沃尔玛目前的远期市盈率高达 37.5 倍，估值过高，可能存在避险情绪推高股价的因素。此外，高收入消费者涌入沃尔玛可能暗示 K 型经济正在向下移动，这对沃尔玛是利好，但对整体美股和美国经济并非好消息。

科技巨头追踪

  • 英伟达（NVDA）：虽然今天跟随市场下跌，但由于其基本面强劲，且目前处于一个强支撑位/低估值区域，我暂时取消了加仓计划，不认为它会轻易跌破。
  • 台积电（TSM）：我准备在 236 到 266 之间加回之前减掉的仓位，我认为其周期尚未结束。
  • 谷歌（GOOG）：除非跌破 240 块钱，否则目前没有加仓机会。如果后市风险扩大，278 是一个可以考虑减仓的位置。
  • 微软（MSFT）：在跌破 494 后形成了一个更大的头部，后续上行比较困难。我将考虑在 434 到 464 之间加回仓位。
  • 特斯拉（TSLA）：目前仍处于震荡区间（下沿 320-368，上沿 412-428），今天最高触及 428.9。我不会在这里增加长线仓位，但如果回到 320-368 区域，我会考虑进行波段性期权投机。
  • AMD（AMD）：今天差点破位 205。我个人认为英伟达的性价比更高，且我正在分散半导体领域的总仓位，因此大概率后续不会再加仓 AMD，即使它跌到 187 以下。

其他资产分析

国债与比特币

国债方面普遍走强。

比特币期货下跌 3.2%，跌至 4 月份以来的最低水平。有策略师指出，加密货币正在进入熊市区间，跨资产间的去杠杆化动作尚未结束，这意味着比特币可能仍有下跌空间。比特币也被视为衡量投资者整体风险承受能力的真实代理指标。

投资策略或建议

短期谨慎，长期乐观

目前市场对 AI 变现能力的未知恐惧已达到峰值。我依然认为，高利率水平难以长期维持。货币政策的传导具有滞后性，高通胀环境和疲软的就业市场最终会迫使美联储重启降息周期。因此，不必过度悲观，应坚持短期谨慎，长期乐观的投资原则。

等待时机与耐心

我的观点是，从现在到明年 1 月的议息会议前，市场都需要非常谨慎。一旦这段时间度过，随着积极信息（如 OpenAI 收入增长、企业 AI 效率提升）的出现，市场会逐步缓解悲观情绪。耐心比什么都重要。

对于寻求超额收益的投资者来说，明天需要继续观察一天，看市场能否出现反弹。

关键点位观察：

  • 反弹： 重点关注 6451 之上到 6510 这一防守区域的反弹力度。
  • 反转： 只有回到 6774 点的上方，才能扭转今天的下跌劣势，演化为反转。
  • 恐慌性抛售： 跌破 6451，需要观察 6360 到 6451 区间的承接力。
  • 更好性价比： 如果市场跌破 6360，则可以下看 6120 及下方。这个位置的安全边际更高，回归高点的超额收益更大（约 12%）。

定投策略

如果你是定投或长期持有不择时的朋友，则不用过于担忧，按照原定计划进行即可，不要试图去择时。历史经验表明，择时操作不当会大幅拖累长期的定投收益。

总结的比喻：

目前的市场情绪，就好比我们正身处一片浓雾弥漫的高速公路上，强劲的就业数据让美联储踩下了刹车，担忧我们会冲出弯道（通胀失控）。虽然我们知道最终的路标（降息）就在前方，但现在最好的策略是减速慢行，耐心等待能见度提高（经济数据明确）和转弯点（降息周期）的到来。我们现在要做的，就是盯紧仪表盘上的关键指标（6451 等支撑位），确保在能见度最低的阶段不被系统性抛售的力量冲下悬崖。

20251120-美股11月19日(周三)跟踪

宏观信息

美联储政策的不确定性上升

本周，美股三大指数有所走高，标普500指数结束了四连跌。然而，宏观层面的不确定性正在加剧。

首先，美联储（Fed）的降息路径变得举棋不定。美联储公布的10月会议纪要显示，官员们对于12月是否降息存在分歧。

  • 鹰派观点：担忧通胀回落停滞，主张暂停降息，用更长时间评估经济数据。
  • 鸽派观点：认为当前利率仍具限制性，应继续下调以避免伤害就业市场。

尽管倾向不同，但决策者普遍同意应采取渐进方式进行调整。会议纪要还暗示，中性利率可能高于此前预期，意味着本轮降息周期的终点可能更高。

其次，关键经济数据意外断供。美国劳工统计局（BLS）宣布取消发布10月份的非农就业报告。官方理由是无法收集到足够且高质量的数据，强行发布将造成巨大偏差和误导。这种数据采集障碍源于问卷调查环节的停摆、技术故障及极端天气等因素。

这份关键数据的缺失，彻底打乱了市场节奏，并将市场推向了信息真空地带。消息发布后，市场对12月降息的概率瞬间从50%左右降至约33%（或32.8%）。华尔街顶级机构正紧急启用ADP私营就业数据等替代方案来填补空白，但其权威性无法完全替代官方报告。此外，11月份的非农数据将在美联储12月议息会议之后才发布（12月16日）。

我的判断：最关键的数据缺失，使得原本鸽派阵营可依赖的核心数据消失了。因此，我个人将下次FOMC（联邦公开市场委员会）继续降息的概率从“很可能”调整为“可能”。短期的政策不确定性正在上升，我将保持谨慎。但不必过于悲观，即便12月不降息，也应是阶段性暂停而非政策转向。目前联邦基金利率在3.75%到4.0%区间，仍属偏高水平，主流机构普遍认为政策利率向3%的中性利率靠拢是合理的。因此，明年上半年的降息预期反而持续升温。

市场概况

板块表现

在政策不确定性增加的背景下，市场整体表现分化：

  • 突出板块：半导体、银行、投行、信用卡、资管等。
  • 表现不佳：能源、医疗、保险等。

贝莱德（BlackRock）的投资策略转向

全球最大的资产管理公司贝莱德正在调动其庞大的投资组合，将美股的超配比例进一步提升到3%。他们的调整方向值得我们深思：缩减了成长因子，转而增加了价值和动量因子。

  • 成长因子 (Growth)：看重未来成长，通常利润薄、PE高 (如PLTR, TEM)。
  • 价值因子 (Value)：指利润丰厚、现金流充裕，能穿越牛熊的老牌公司 (如能源、金融).
  • 动量因子 (Momentum)：追逐过去一段时间有明显趋势并认为会延续的股票（追涨杀跌）。

贝莱德首席投资经理认为，强劲的财报季、正在放松政策的美联储以及友好的流动性预期，都构成了继续看好风险资产的理由。从“成长”转向“价值”意味着他们选择回归现实，赌那些曾被高利率压制的传统行业（如能源、公用事业、金融等）将迎来估值修复。加入“动量”因子则能灵活跟上市场的风格切换和科技股的上涨趋势。

贝莱德的信号：这向市场传递了一个清晰的信号——仅靠AI一条腿走路的狂热阶段可能正在过去，一个更加均衡多元化的市场格局或许即将到来。

个股分析

英伟达 (NVDA)：超预期的增长势头

在市场担忧供应链和指引不佳的背景下，英伟达的表现非常亮眼，轻松达成“双超预期”（Double Beat）。

  • 核心财务数据：本季度收入570亿美元，同比激增62%，远超预期551亿美元。每股收益（EPS）1.30美元，同样超过预期。
  • 数据中心业务：收入512亿美元，同比激增6%，超过预期。CEO黄仁勋表示，训练和推理的计算需求持续呈指数级增长。
  • 利润率和指引：本季度调整后毛利率为73.6%，基本符合公司预测。更重要的是，公司预估下季度的营收中位数高达650亿美元，显著超出分析师预期的619.8亿美元。同时，公司给出了75%的毛利率指引，大幅超出市场预期，充分说明了其在议价能力、技术壁垒和成本控制上的强劲优势。
  • 库存和供应链：本季度存货规模环比增幅仍维持在32%的高位，但管理层解释这是在为下一阶段的需求提前做准备，否认了供应链危机。不过，存货中原材料和在产品（半成品）的激增，以及产成品下降的结构性变化，仍然暗示了生产节奏后于备料速度，可能存在产能不足的情况。
  • 估值与走势：财报公布后，英伟达盘后上涨约5%。当前股价（约$195附近）仍处于下一财年（26年1月截止）前瞻估值区间的下线（$193到$257），绝对算不上高估。由于基本面上调，向下突破$176的概率不高。目前的看点是能否尽快突破$200的关键压力点，以带动市场更多上行动力。

谷歌 (GOOGL)：AI赛道上的最大逆袭

谷歌发布了其史上最大的逆袭——Gemini 3模型。

  • 技术优势：Gemini 3被视为现阶段最强AI模型，能在用户无需详细引导的情况下准确理解意图，极大地提升了模型的可用性。
  • 战略意义：Gemini 3将直接整合到谷歌搜索、APP及企业服务体系中，有望提升公司主业活跃度和市场渗透率。这也被视为对OpenAI和Anthropic等竞争对手的有力回应。
  • 平台风险：值得注意的是，Gemini 3的训练是完全基于谷歌定制的TPU基础设施（博通定制的AX加速器），而非英伟达的通用AI GPU。未来大模型是否可以基于定制加速器开发，从而不必依赖英伟达的AIGPU，这是一个值得持续关注的问题。

AMD：激进的成长空间

将AMD与英伟达横向对比，从现价与前瞻估值来看，AMD的价格相对更高一些。

  • 增长潜力：AMD曾预期到2028年的EPS将达到20美元，按照现在的价格测算，这可能带来600到800美元的股价，提供了非常大的想象空间。
  • 风险与回报：由于AMD的市值（约$3000多亿）远小于英伟达，其成长和市值膨胀的空间更大。对于追求激进且相信公司远期增长的投资者，AMD的想象空间更大。但追逐高回报也意味着要面临更高的波动风险和回撤风险。

其他资产分析

  • 比特币期货：下跌3.9%，跌破9万美元。
  • WTI原油：收跌2.3%。
  • 国债收益率/美元：受鹰派情绪推动，国债收益率普遍大幅反弹，美元开始走强。

投资策略或建议

短期谨慎，长期乐观

短期内，美联储的政策不确定性，尤其受到就业数据断供的影响，正在上升。我个人会暂时保持谨慎，但从长期来看，即便12月暂停降息，也只是阶段性暂缓，而非政策转向。随着估值压力已有所释放，后续进一步向下杀估值的压力在减弱。如果时间线拉长到明年上半年，降息预期反而持续升温。

关注市场风格切换和多元化

贝莱德的策略转向是重要的参考信号。

  1. AI狂热降温：市场可能正在从单靠AI一条腿走路的狂热阶段转向更加均衡和多元化的格局。
  2. 关注价值股补涨：可以关注那些被高利率压制已久，但质地优良的传统行业（如能源、金融、公用事业）可能迎来的估值修复机会。
  3. 策略参考：普通投资者在借鉴贝莱德的策略时，必须结合自身的投资目标、投资期限以及风险承受能力来做决策。

个股与大盘的关键点位

  • NVDA：财报已排雷，价格不贵。对于没有仓位的投资者，$176到$183，甚至$190附近，仍是潜在的长期布局区域。但对于市场整体情绪而言，英伟达必须尽早突破$200才能带来资金层面的推助力，否则可能在高位形成震荡。
  • 半导体板块（SOXX/SMH）：如果英伟达不能突破$200，半导体指数（SOXX/SMH）就难以突破上方强压，很容易陷入高位震荡，一旦跌破可能形成大的平台头。
  • 风险提示：对于那些已经破位的、高风险的AI概念股，盘后的上涨应视为反弹。除非本周四、周五出现连续的良好涨幅，否则不应轻易认为炒作情绪已经真正回归。

今日总结：今天的胜利属于英伟达和谷歌。虽然英伟达财报很好，但盘后股价反应不够好，波动的空间仍未结束。市场正处于一个宏观不确定性与微观超预期相交织的复杂阶段。就像一辆汽车在浓雾中行驶，即使引擎强劲（企业业绩），也需要清晰的路标（经济数据和政策指引）才能加速前行，否则只能保持谨慎的低速行驶。

20251119-美股11月18日(周二)跟踪- AI质疑声中，寻找新的增长锚点

今天的市场走势让我感觉有些复杂，美股四大指数多数收跌，其中纳斯达克指数领跌，而以科技股为主的大型股普遍走低。不过，也有一些亮点，罗素指数逆势上涨，银行、保险和交易所等板块表现相对较好。

宏观信息

关于宏观经济，本周的焦点仍然是劳动力市场和美联储的信号。

美联储动向与监管
美联储票委巴尔（Barr）在最近的演讲中表达了对银行监管职能可能导致风险累积的担忧，他主张加强监管，这似乎与现任监管副主席鲍曼的政策方向相悖。值得注意的是，巴尔的讲话并未透露任何关于利率政策的倾向，而是聚焦于银行业监管问题。

就业数据
最新的就业数据略显疲软，但趋势仍不明朗：

  • 截至11月1日，ADP数据显示美国企业平均每周裁员2,500个岗位，相比前一周的11,250个裁员量有所收敛，显示出裁员减少的改善迹象。
  • 然而，美国劳工统计局“悄悄”披露的10月18日当周首次申请失业救济金人数为23.2万人，高于9月20日的21.8万人。
  • 从零售业财报来看，例如家得宝（HD）下调了全年盈利预期，并警告部分消费者正在暂停大宗房屋购买计划，这也暗示了劳动力市场压力和消费情绪不佳。

这些数据显示就业市场并未按照此前预期的迅速疲软路径发展，裁员减少的迹象对于希望美联储在12月降息的鸽派立场来说，可能不是一个好消息。不过，目前市场对12月降息的预期有所反弹（昨天反弹了约6%），但仍不到50%。我个人认为，本周四即将公布的延迟的9月份非农报告，将成为决定降息预期能否回到50%上方的关键变量。

市场概况与AI质疑

AI投资逻辑受惩罚？
最近市场似乎正在“惩罚”AI投资。微软和亚马逊均遭到降级，是当日表现最差的个股之一。分析师将微软和亚马逊的评级从“买入”下调至“持有”的理由，核心在于对生成式AI经济模型的缺陷和资产折旧期的担忧。

  • 分析师认为生成式AI的底层经济远比假设要弱，最关键的是AI基础设施的资产折旧期已经延长至五到六年，而早期云计算时代仅为三年。这意味着科技巨头需要更长时间才能收回AI基础投入成本。
  • 不过，市场上也存在不同看法，认为即便GPU迭代周期快，但五到六年后的残值仍高，这为延长折旧年限提供了支撑。

从高盛的测算来看，人工智能可能为美国经济带来的资本收入折现值最高可达19万亿美元。然而，目前AI一篮子股票的市值增长，在某些计算口径下，已超过了19万亿美元。这表明市场可能已经预先包含了AI带来的大部分潜在价值，预期打得非常满。我的理解是，这意味着未来增量更多可能是资金在优质公司和概念股之间进行重新分配，而不是行业整体估值的大幅提升。

关键测试点：英伟达财报
本周最重要的事件就是英伟达（NVDA）的财报，它将决定今年剩余时间圣诞行情的成败。市场对AI的质疑声很高，急需一份亮丽的财报来打破疑虑。

  • 数据中心营收：市场普遍预期为493亿美元，环比暴涨近20%。考虑到市场情绪，英伟达必须达到或接近预期的上限（例如520亿到530亿美元左右），才能安抚交易情绪。
  • 毛利率：市场预期调整后（non-GAAP）毛利率为73.66%，比上季度提高了136个基点。如果毛利率能够落在公司自身的预测范围附近（73.5%），即使略低于市场预期，也可能不会引起太大纠结。
  • 下季度指引：市场中位预期为619亿美元。只有给出接近区间上限（如650亿美元以上）的指引，股价才会有进一步上涨的空间。

个股分析

科技巨头（AI相关）

  • 微软 (MSFT) & 亚马逊 (AMZN): 它们宣布将与英伟达共同向AI初创公司Anthropic投资150亿美元，Anthropic则承诺向微软云服务购买300亿美元的计算能力。这种“你投资我，我购买你服务”的供应商融资内循环模式已是AI行业的常态。然而，就在宣布这笔交易的同一天，两者被Redburn分析师降级至“持有”。
    • 从技术面看，微软确认跌破位（494下方），下一技术支撑在464及更低。
    • 亚马逊今天大跌4.43%。若跌破220附近的关键位，技术面将确认走空，可能跌至191下方。191附近对长线投资者而言是非常好的强支撑和基本面买点。
  • 谷歌 (GOOG): 受益于Gemini 3.0更新，股价走高。其股价高开并重新回到了288上方，目前趋势向上，跌破278才会结束。鉴于英伟达财报的临近，我建议暂时观察财报后的市场反应，不急于把突破当做独立事件对待。
  • 英伟达 (NVDA) & AMD: 半导体板块今日表现不佳。英伟达是市场焦点，守住176-183的关键防守位非常重要。AMD跌幅较大（4%），若跌破229的关键位，技术面将下看187。

其他重点公司

  • 礼来 (LLY): 凭借其GLP-1减肥药的惊人增长，礼来正冲刺万亿美元市值俱乐部。它的增长是实实在在的，有别于依赖AI概念暴涨的科技股。其产品力提升和医保覆盖（与政府达成协议，覆盖约4000万额外患者）是重要助推器。口服药物形式更容易大规模生产，且价格更便宜，拥有巨大优势。不过，制药公司终将面临专利悬崖（Patents）的风险，这是其与科技巨头的本质区别。
  • 家得宝 (HD): 财报中下调了全年盈利预期，这反映了消费情绪的低迷。虽然销售额小幅高于预期（414亿美元），但前瞻指引的下调使得当前的股价（约336美元）被认为是激进的买点。越接近278美元的稳妥买点（例如286到307美元区间），投资安全边际越高。跌破266美元则可能意味着经济出现了大问题。
  • 特斯拉 (TSLA) & META: 特斯拉目前处于下行震荡区间。META仍是一个长线缓慢布局的位置。

其他资产分析

  • 比特币 (Bitcoin): 在美股大跌时，比特币逆势上涨了1.1%。
  • 原油 (WTI): 上涨1.4%，重回60美元上方。
  • 美债收益率曲线：继续趋平。

投资策略与建议

目前的市场环境非常关键，我个人总结以下几点策略：

  1. 静待英伟达指引，评估AI投资分化：明天的英伟达财报及市场反应至关重要。它将决定资本是选择继续在高位炒作AI，还是先回调等待更低点位。从长远来看，AI资本支出和使用率仍在持续增长，包括富达和安联在内的基金经理仍认为，AI股的回调是暂时的，是买入机会。
  2. 区分AI好公司与概念股：我们必须认识到，市场中那些营收非常小、竞争激烈、纯概念型的“PPT公司”可能集中了AI泡沫。这些公司的历史责任就是被拿来炒作后抛弃。真正的投资机会，仍在于那些食谱链上游的核心大公司，它们面临的问题是增长速度快慢，而不是增长本身。
  3. 拥抱回调，无需恐慌：目前七巨头中，META、特斯拉和微软已经技术性破位，英伟达和亚马逊的走势至关重要。如果更多巨头破位，大盘将面临回撤压力。但我坚信，标普大盘的回撤是买入机会，而非恐慌时机。只要持有基本面稳固的股票，长线投资亏钱是不容易的。
  4. 关注新的长期主题：如果对科技股感到迷茫，一个长期的避险主题是“生老病死”——例如礼来代表的医疗制药行业。这些公司在宏观环境中受影响较小，如果能解决专利和供应瓶颈，能够提供稳定的增长引擎。

简而言之，市场正处于一个重要的技术与情绪交叉口，英伟达是市场的“拯救者”。我们应利用市场回调的机会，将资金配置到那些基本面强劲、能够真正产生长期价值的优质资产上。

(此致，我明晚再与大家分享英伟达财报后的市场看法。)

20251118-美股11月17日(周一)跟踪

宏观与市场情绪：等待“关键的Nvidia之手”

今天（美东时间 25 年 11 月 17 日周一）市场走势相当艰难，四大指数集体收跌，尤其是标普 500 指数，更是自半年多以来首次跌破 50 日移动平均线。恐慌情绪有所扩大，标普 500 成分股中有 407 支下跌，仅 96 支上涨。

市场的核心情绪是“等待与恐慌”的交织。

宏观信息与美联储态度

本周的市场焦点非常集中：Nvidia 财报、美联储官员讲话和重磅宏观数据。

关于美联储的政策前景，鸽派和鹰派的看法仍高度分化。美联储副主席杰斐逊和理事沃勒周一都发表了讲话：

  • 鸽派立场（沃勒）： 沃勒明确支持在 12 月降息 25 个基点。他认为目前限制性的货币政策正在拖累经济，尤其是影响中低收入消费者。他强调即便 9 月份就业数据或未来几周的数据回暖，也不会改变他支持“预防式降息”的观点，他认为这是为劳动力市场疲软加速提供保险。
  • 中性偏鸽（杰斐逊）： 杰斐逊的态度更为谨慎，重申决策者需要缓慢推进。他认为就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险可能略有下降。他还指出，剔除关税影响后，通胀仍在向 2% 的目标迈进。
  • 降息预期： 尽管鸽派发力，但目前市场对 12 月降息的押注概率已降至 42%。我个人依然保持警惕，如果你的金融资产方向是押注在大的降息周期上，需要小心，因为通胀未实质性接近目标且失业率没有大幅上升，这会使美联储持续降息缺乏理论基础。

长期展望（大摩视角）

值得一提的是，摩根士丹利（大摩）发布了对明年的乐观预测，他们认为 2026 年美国经济将经历一个“风险重启之年”。他们预计标普 500 明年年终目标价将达到 7800 点，是华尔街最乐观的声音之一。这一乐观基于三大政策驱动力：减税、美联储预期在上半年降息 50 个基点，以及放松监管。

大摩预测经济将在明年上半年触底，并在下半年强劲复苏。但我也必须提醒自己，历史上美股往往在降息周期前半段表现良好，而在降息结束前后容易见顶，因此对这种快速复苏的预测，我们仍需保持适度的风险管理。

市场概况与隐忧

今天金融、科技、材料和能源板块跌幅较大。即便是之前走势稳健的苹果，也跌破了此前的横盘区域。

今天市场最大的隐忧来自科技巨头的“AI 债务狂潮”：

  • 亚马逊宣布计划通过发行债券筹集 150 亿美元，用于 AI 数据中心建设。Meta 上月发债 300 亿美元，谷歌 9 月发债 180 亿美元。
  • 大规模的公司债发行导致信用违约互换（CDS，本质上是为违约风险购买保险）的价格飙升至多年高点。这加剧了市场对科技债务泡沫化的担忧。
  • 不过，在盘中出现恐慌时，路透社报道一家资管公司（S Capital）愿意出售包括谷歌、微软、Meta、亚马逊等公司的 CDS，这相当于给这些科技巨头的债务买了保险，缓解了市场的部分恐慌。

VIX 恐慌指数再次回到了 22 的上方，这预示着市场正在押注 Nvidia 财报后可能出现较大的波动。

个股分析：聚焦 AI 与反弹

Nvidia (NVDA)

今天 Nvidia 再度面临清仓消息：继软银之后，亿万富翁彼得·蒂尔的基金也清仓了 Nvidia 股份。这给股价带来了一些负面影响。

Nvidia 股价目前仍守在 176 至 183 的关键区域上方。现在，所有目光都集中在周三盘后的财报表现，以及更重要的是财报后市场的反应：到底是跌破 176 向下，还是能打到 200 以上。

Tesla (TSLA)

特斯拉在跌破关键位后被买回，又出现了反弹。很多朋友问特斯拉是不是“又行了”。但我认为，在趋势确认走弱后，这种上涨应该被视为反弹对待。

关键压力位在 428 块。在没有突破 428（即上方的重度套牢区）之前，任何反弹都可能增加抛压，因为底部的抄底者会跑掉，高位被套的人会寻求解套。只有回到 428 之上，才能暂时止住跌势。

Google (GOOG)

受伯克希尔·哈撒韦 13F 报告的影响，谷歌周五盘后一度冲高。但今天高开低走，收盘在 285.6 块，仍然没有实现关键的突破。目前走势中性，但如果能向上突破，上方将没有太大压力，有望回归 300 以上的上升趋势。

AMD、Microsoft (MSFT)、Oracle (ORCL)

  • AMD 处于高位横盘缩量，它也像整个半导体板块一样，在等待 Nvidia 的财报来决定方向。
  • 微软目前走势中性，关注 494 的支撑，只有回到 515 上方才会走得更强。
  • 甲骨文 (ORCL) 仍处于下行趋势中，正在寻求止跌，其命运同样取决于 Nvidia 能否带动相关半导体股票。

Dell (DELL) 与 AI 供应链的困境

戴尔遭遇了摩根士丹利的双重降级，目标价从 144 美元暴跌至 110 美元。原因非常直接且重要：一场史无前例的存储价格超级周期正在到来。

DRAM 内存现货价格在短月内飙升了 260% 以上。戴尔作为英伟达的主要客户和 AI 服务器组装商，由于 AI 服务器利润率极低，且内存成本占其硬件采购的 10% 到 17%，内存价格的暴涨将彻底吞噬其利润。

这再次印证了在 AI 投资初期，定价权牢牢掌握在英伟达手中，下游的整机厂和云服务商都面临着利润被挤压的困境。

其他资产分析：黄金与比特币

黄金 (Gold)

摩根士丹利看涨黄金。这基于几个因素：近期 ETF 资金流入扭转了四年来的净流出趋势；央行持续购金；以及实物资产对冲需求的增强。大摩给出的目标价是 4500 美元，较目前有约 9% 的上涨空间。

比特币 (Bitcoin)

比特币近期暴跌，日内最低一度跌破 9.2 万美元，快速抹去了 2025 年的全部涨幅。

  • 跌势原因： 尽管正面利好消息不断（ETF、积极政策信号），但价格并未如预期上涨。分析认为，这并非减半机制本身的作用，而是投机周期自然演变的结果。散户担心“四年减半周期”重演（价格腰斩），正在提前退出市场规避风险。
  • 宏观敏感性： 比特币现在的交易行为更像是一种嵌入在机构投资组合中的宏观资产，它对全球流动性、货币政策和美元动态的反应，比对自身可预测的供给冲击更为敏感。
  • 展望： 我个人认为，作为对流动性和利率最为敏感的资产之一，比特币在这轮调整中重演“腰斩”的概率并不高。因为一旦美联储重启量化宽松或在明年 1 月恢复降息，都将利好所有风险资产。

投资策略与建议

我的个人投资策略建议如下：

  1. 聚焦短期核心风险： 无论是大盘指数还是多数 AI 概念股，英伟达的财报反应是决定未来几周乃至年底行情的关键。在结果和市场反应明朗前，保持谨慎，不宜重仓激进。
  2. 管理降息预期风险： 虽然市场对降息有期待，但在通胀和就业数据没有实质性恶化前，降息步伐可能放缓，押注“大降息周期”的金融资产需控制仓位。
  3. 指数分批布局机会： 如果市场因财报不佳而出现回调，这反而可能是长期布局的好时机。我们可以关注标普 500 的几个强支撑位，以分批建仓的方式应对潜在的回撤，例如激进点从 6500 点上方开始，更稳妥的区域在 5800 至 6100 点附近（基于前瞻性测算，这个区域拿到 2027 年预计收益不错）。
  4. 个股操作看关键位： 对于像特斯拉这样的波动性股票，要耐心等待其突破关键压力位（428 块）才能确认趋势反转，在此之前，任何上涨都应视为逢高减仓或波段获利了结的机会。

用一个简单的比喻来总结当前的市场状态：

当前的美股市场就像是一辆行驶在钢丝上的 AI 列车。一头是 Nvidia，它是火车头，牵引着整个科技和 AI 叙事；另一头是 美联储，它是风向标，控制着市场的流动性风力。现在，风向标摇摆不定（降息分歧），火车头即将公布燃料状况（财报），而我们正站在钢丝下方，屏息以待，观察火车头是能继续稳健前行，还是会因为燃料不足（或市场反应不佳）而剧烈晃动，甚至跌入下方的强支撑区间。因此，耐心等待和风险控制是目前最重要的投资准则。